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专家:房地产泡沫毫无疑问是最大的灰犀牛
 

摘要:“要把主动防范化解系统性金融风险放在更加重要的位置?!痹诟崭毡漳坏娜鹑诠ぷ骰嵋樯媳辉俅吻康?,而去年年底的中央经济工作会议则属首次提出。

房地产泡沫搅动金融风险小心!灰犀牛

资料图

华夏时报报道

“要把主动防范化解系统性金融风险放在更加重要的位置?!痹诟崭毡漳坏娜鹑诠ぷ骰嵋樯媳辉俅吻康?,而去年年底的中央经济工作会议则属首次提出。

“风险”一词,在会议公告中出现的频率最高,达31次?!度嗣袢毡ā吠钒婵⒌钠缆墼蔽恼略蚋蜗蟮亟胺缦铡北茸鳌盎蚁!?,那些在爆发前已有迹象显现、但却往往被忽视的风险。问题是,谁是经济领域的灰犀牛?它离我们有多远?

“短期内的一个金融风险,就是金融脱实向虚,高杠杆、高覆盖,蕴含着高的金融风险和高的经济风险?!?月19日,中国中小企业协会会长李子彬对《华夏时报》记者说。而房地产泡沫、地方政府和国企债台高筑、居民杠杆率上升速度惊人……所有风险都在指向经济高杠杆。

但据社科院学部委员、NIFD理事长李扬介绍,中国不存在无力偿还债务的“清偿力问题”。此外,中国的储蓄一直大于投资。2015年,中国全部债务中以外币定值者占比不足3%,这意味着,将中国作为整体看,不可能发生债务?;?。尽管灰犀牛离我们还有一段距离,但中国政府未雨绸缪。应对?;?、处置风险的中国方案呼之欲出。

灰犀牛动了吗

相比于黑天鹅,更值得关注的,或许是另一种动物——灰犀牛。

7月17日,全国金融工作会议闭幕后的首个工作日,《人民日报》在头版刊发的评论员文章《有效防范金融风险》提出,既防黑天鹅,也防灰犀牛,对各类风险苗头既不能掉以轻心,也不能置若罔闻。

事实上,今年3月,新华社就关注到了灰犀牛的存在。在一篇题为《透视“逆全球化”表象》的文章中,新华社记者写道:灰犀牛比黑天鹅更可怕,更值得关注。

“灰犀?!币淮?,来源于古根海姆学者奖获得者米歇尔·渥克撰写的《灰犀牛:如何应对大概率?;?,指的是概率极大、冲击力极强的风险。相对于黑天鹅这样小概率而影响巨大的事件,现实中的很多?;录?,其实更像是灰犀牛,在爆发前已有迹象显现,但却被忽视。

米歇尔以2007年至2008年的那一场金融风暴为例说,对某些人来说是黑天鹅性质的事件,但对大多数人来说,风暴是众多灰犀?;憔鄣慕峁?,早期的警示信号就摆在那里。

“房地产泡沫是毫无疑问的最大的灰犀牛?!敝泄鹑诟母镅芯吭涸撼ち跏ぞ?。刘是最先提出当前中国经济面临3只灰犀牛的中国学者,在他看来,另外2只灰犀牛分别是货币贬值、资金外流和银行不良资产的增加。

值得一提的是,全国金融工作会议还提出“防止发生系统性金融风险是金融工作的永恒主题”的论断,以及“要把主动防范化解系统性金融风险放在更加重要的位置”的工作指示。这是5年一届、金融领域最高规格会议释放的重磅信号。

国家信息中心经济预测部宏观经济研究室主任牛犁接受《华夏时报》记者采访时表示,防控金融风险已经成为未来5年金融工作的三大任务之一,中央领导非常重视灰犀牛这样大概率可能发生的影响重大的金融?;鱿值氖录?。

牛犁认为,金融领域潜在的风险,包括金融机构不良率上升,包括互联网金融、企业债、地方债领域存在的一些问题,都是客观存在的。

这些日积月累的风险,就像生长于非洲草原上的那只“体型笨重、反应迟缓”的灰犀牛,你能看见它在远处,却毫不在意,一旦它向你狂奔而来,憨直的路线、爆发性的攻击力定会让你猝不及防,直接被扑倒在地!

天风宏观更是明确地提醒:中国的灰犀牛已经隐约动起来了。

日积月累的风险

摆在面前的警示信号,是2016年中国的住房抵押贷款余额/LTV(Loan to Value Ratio,译为居民购房抵押率)开始超越家庭房地产市值。

2006年,美国住房抵押贷款余额/LTV首次超过了房地产总市值,同年美国家庭平均房贷支出/平均收入达到99%,无限接近房价的压力极限,旋即次贷?;?。

“这不是一个善意的信号?!碧旆缰と紫醚Ъ伊蹯匣猿?。

另一组警示信号则更为直接:中国房地产市值从2004年的32.7万亿上升到2016年的206.7万亿,占居民总资产53.8%;房贷是中国家庭最主要的负债,占居民总贷款的60.3%;房贷也是金融体系最重要的资产,占总贷款的21%。

中国家庭杠杆率上升的速度非常惊人。2006-2016年,中国居民部门杠杆率从11%上升至45%,10年间增长3倍。

天风宏观指出,中国居民部门快速加杠杆的背后,反映了中国房地产价格脱离基本面(居民可支配收入)的快速上涨。2016年,中国LTV达到50%,美国次贷?;⑶罢錖TV接近60%。

“一方面,对于中国房价的泡沫化已经没有争议,但另一方面房价调控却陷入‘空调’境地,不断逼空,导致很多人产生‘房价永远不会跌’的错觉?!绷跏ぞ?。

房地产企业融资也在大幅攀升。李子彬发现,2016年前11个月,全国房地产开发资金来源中,来自企业的自有资金比例仅仅是14.5%,是2001年以来16年里房地产企业自有资金最低的一年。

金融领域另一个风险,是债台高筑。李子彬注意到,截至2016年末,中央和地方政府债务余额27万亿,其中地方政府债务的余额是15.3万亿;截至2017年2月,各地方政府的城投债余额还有6.42万亿,合起来22万亿?!罢馐峭臣瞥隼吹?,统计不出来的不知道有多少?!?/p>

国际清算银行(BIS)最新发布的数据显示,2016年底中国非金融部门的债务率高达257%,比2015年上升了12.1个百分点。中国债务率的上升速度在主要经济体中位居前列。

“各种资金没有流入实体经济,大量的资金都流入到房地产市场和地方政府的融资平台,还有在金融体系内的空转,脱实向虚的情况愈演愈烈?!崩钭颖虺?。公开数据显示,2016年我国金融业的增长值占GDP的比重达到了8.3%,已经超过了美国等发达国家的水平。

在日前召开的第五届中国中小企业投融资交易会上,第十届全国人大常委会副委员长顾秀莲公开警示“我国经济过度金融化的倾向”:在社会上出现一哄而起泛金融的现象,各类新、类金融等金融机构遍地开花,金融全面泛金融的倾向。

“这么多年下来,我们的杠杆率实在太高了,特别是企业的杠杆,国企的杠杆率太高了,金融资源里面无法有效地配制,始终在僵尸企业里面呆着,你能怎么办?”牛犁说。

离危险还有多远?

中国人民大学发布的宏观报告称,债务率上升速度过快会使得负债主体的偿债负担显著加大,不仅会抑制消费与投资需求的扩张,更会加大经济?;⒌母怕?。

危险的苗头已经隐现。今年,辉山乳业、珠海中富、齐星集团纷纷曝出债务违约事件,辽宁、黑龙江、广东、河北、河南的11家城投平台日前被评级机构给予负面评级。

“总体而言,中国高债务风险未得到有效缓解,债务率攀升速度过快。从已有研究得到的结论来看,债务率上升速度的快慢往往是影响经济运行的核心要素?!鄙鲜霰ǜ娉?。

更让人关心的是,灰犀牛到底离我们有多远?

野村证券通过总结以往金融?;墓餐卣魈岢隽酥摹?-30”规则,即一个国家如果5年之内债务率上升幅度在30%以上,那么其发生?;母怕驶岽蟠筇岣?。2012-2016年间,中国债务率上升幅度已经高达75.9%。

“虽然中国的高储蓄率以及负债主体是地方政府和国企等特征,使得爆发债务?;目赡苄越闲?,但是债务率的快速上升对经济增长的抑制作用会越来越明显?!比嗣翊笱Ш旯垩芯客哦映?。

牛犁也认为,有些因素慢慢从量变到质变,可能会演变成灰犀牛,但不能把现在的潜在的风险因素说成是灰犀牛,除非像美国次贷?;谎⑸瞬拍芩凳腔蚁?。

“我们距离灰犀?;褂幸欢伟踩木嗬??!碧旆绾旯劢馐退担褐泄衷诘姆看杖氡认啾让拦⑽;钡乃?,还处于相对安全的区间,这给了我们平稳跨越债务周期的空间。

中国应对方案

在灰犀牛奔跑起来之前,关键的是如何筑起安全墙。

全国金融工作会议强调,要把主动防范化解系统性金融风险放在更加重要的位置,科学防范,早识别、早预警、早发现、早处置,着力防范化解重点领域风险,着力完善金融安全防线和风险应急处置机制。

李子彬建议,监管部门加强监管和宏观调控,责令各商业银行调整信贷的存量结构。

“一是要全国房地产开发资金,到位的资金来源中企业自有资金不能够低于30%;二是规范地方政府的借贷行为,专门设一个管理政府债务、制订专门的法律或者由全国人大授权的机构来贷款,强制地方政府制订偿还地方债的计划和指标?!崩钭颖蛩?。

事实上, 2016年底的中央经济工作会议便首次明确提出“要把防控金融风险放在更重要的位置”,“着力防控资产泡沫”,将金融稳定的重要性提高到前所未有的高度。

今年以来,金融去杠杆成为了维护金融稳定的核心举措,也是宏观政策的主要发力点。一方面,货币政策由“稳健”调整为“稳健中性”,通过适度收紧流动性,提高货币市场的利率中枢,抬升金融机构的负债成本从而压缩资金的套利空间;另一方面,宏观审慎管理的力度有所强化,特别是一季度正式将表外理财纳入广义信贷的监控范围,着重限制银行表外业务的无序扩张。

财新智库董事总经理钟正生注意到,这次全国金融工作会议有一个提法和以往不同,就是“经济去杠杆”取代了“金融去杠杆”。他分析称,有一段时间说金融去杠杆,所谓金融去杠杆只是一个表面,经济实体去杠杆才是根本。

而经济去杠杆的重点则聚焦在了国企上。全国金融工作会议强调,要把国有企业降杠杆作为重中之重,抓好处置“僵尸企业”工作。

据财政部统计,截至2016年10月底,我国国有企业负债总额为86.46万亿元。金融?;笃笠挡棵鸥芨寺实呐噬饕芄罄?,国有企业资产负债率由2008年的57.4%逐渐攀升至2016年的61.3%,而同期私营企业杠杆率从57%震荡下行至51.9%。

“会议透露出来的信号表明,对国企的治理即将上升到新的台阶?!敝泄嗣翊笱Ц毙3?、国家发展与战略研究院执行院长刘元春认为。

此外,全国金融工作会议还提出“严控地方政府债务增量”、“严格规范金融市场交易行为”、“规范金融综合经营和产融结合”和“加强互联网金融监管”等具体要求。

牛犁对《华夏时报》记者说,不能说潜在的灰犀牛必然会成为灰犀牛,中央提这个概念,是让做好相关的应对措施,做好预案。

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